蔚蓝锂芯：聚焦电动工具用锂电池行业国产替代下全球份额不断提升本篇报告侧重于从电动工具用锂电池业务看待蔚蓝锂芯成长性：公司产能持续扩张，国产替代下全球份额不断提升。锂电池业务领跑公司业务快速增长。自2020年度开始，锂电池业务成为公司最大的利润来源及盈利增长点。2021年公司实现营业收入66.8亿元，同比+57.2%；归母净利6.7亿元，同比+141.0%；扣非归母净利5.83亿元八戒体育，同比+215.1%。2021年，公司三块业务均出现增长，其中锂电池业务营收同比+84.8%，LED业务营收同比+49.3%，金属物流业务营收同比+40.8%。电动工具无绳化+国产化替代：公司锂电池增速>

　　本篇报告侧重于从电动工具用锂电池业务看待蔚蓝锂芯成长性：公司产能持续扩张，国产替代下全球份额不断提升。锂电池业务领跑公司业务快速增长。自2020年度开始，锂电池业务成为公司最大的利润来源及盈利增长点。2021年公司实现营业收入66.8亿元，同比+57.2%；归母净利6.7亿元，同比+141.0%；扣非归母净利5.83亿元，同比+215.1%。2021年，公司三块业务均出现增长，其中锂电池业务营收同比+84.8%，LED业务营收同比+49.3%，金属物流业务营收同比+40.8%。电动工具无绳化+国产化替代：公司锂电池增速

　　1）无绳化趋势：电动工具行业每年的复合增速5%-10%，得益于较高的便捷性与锂电池技术发展的突飞猛进，电动工具无绳化渗透率与锂电池出货量快速提升，2021年全球电动工具锂电池出货量为22GWh，同比增长19%；预计2026年增至60GWh，相比2021年仍有2.7倍的增长空间，年复合增速达22%。2）国产替代：随着日韩电池企业将战略重心转移到动力电池赛道，国产锂电池生产企业加速进入电动工具国际一线品牌供应链，公司的锂离子电池水平已达国际领先水平，而价格较日韩电芯低10%左右，凭借高性价比在一线品牌客户中站稳脚跟，并建立长期合作关系。2021年公司市占率全球第二，2022年一季度市占率15%，预计全年实现20%，市占率不断提升。锂电池产能扩张，一线客户保障产能消化，产品不断更新迭代：1）公司21年底产能7亿颗，22年底将达到13亿颗，另有年产20亿AH锂离子电池募投项目在有序进行中，预计21-23年有效产能分别为4/8/13亿颗。2021年，公司与博世的订单约定2022年为其提供8700万颗18650电池；2022年3月，公布与史丹利百得的订单，约定22-24年为其供货1.2/2.4/2.8亿颗。2）高倍率电池持续放量：公司凭借领先的技术水平持续推进对日韩电芯的替代。2022年，2.5AH电池预计出货1亿颗，21700电池将在2500万颗，2023年高倍率产品放量加快，21700电池将实现1.5亿颗放量。21700单价在20元以上，相对于2.5Ah18650产品，单颗盈利能力更强。

　　不断改善价格传导机制，保障盈利性不受原材料价格上涨影响：1）占比30%的国内客户定价方式基本为每月一次，6家国外客户中有4家的锁价期为3个月，2家的锁价期为6个月，调价周期较短。2）电动工具用锂电池具有消费属性，且公司下游一线客户的品牌影响力较大，产品溢价高，成本向下游传导的空间大。我们预计公司目前每颗利润在1.2元，相当于0.17元/Wh，处于同行业较高水平。便携式储能打造第二成长曲线亿元，中国市场总产值超700亿元。目前行业集中度较低、小容量产品居多，且大都使用三元电池。

　　公司深耕三元圆柱领域多年，有非常成熟的技术储备和完善的生产产线，同时也具备积累多年的销售渠道和高容量电池技术，预计在便携式储能行业会获得很好的成长性。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年实现营收103.4/139.7/169.2亿元，同比增长55%/35%/21%，实现净利10.21/15.34/18.88亿元，同比增长52%/50%/23%。参考可比公司估值，我们给予公司2022年40倍PE，对应目标价39.6元，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：原材料价格持续上涨；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。

　　证券之星估值分析提示蔚蓝锂芯盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示史丹利盈利能力一般，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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